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  大势研判:不要为了看空而看空,拉升未完待续。国君策略于6月20日提出“千金难买黄金坑”观点后,上证指数累计上涨2.34%重新站上3600点。跳脱存量思维禁锢,重视边际改善,拉升未完待续。端午后市场短暂调整:1)受美联储Taper预期、5月经济数据偏弱以及解禁影响,担忧情绪浓厚,部分绝对收益力量落袋为安;2)市场部分好标成人免费在线网站的、好赛道估值又开始出现极致演绎,但高估值只是成人免费在线网站结果,并非市场调整原因。从市场担忧的核心矛盾演绎方向来看,未来成人免费在线网站无论是国内经济增长趋势、紧信用趋势,还是美联储的政策方向确实均不友好,这是否意味着后市就应该看成人免费在线网站空?我们认为对方向的过度纠结易陷入存量思维中,而忽视未来边际上斜率的不断改善:1)下半年出口、地产回落较缓,叠加财政节奏后移经济下行斜率缓和;2)社融下行斜率、PPI环比上行斜率最陡峭的时候均过去。核心矛盾从“差→好”发生方向性变化确实仍需期待,但是从“差→不太差”斜率改善却清晰可见,尤其是通胀、信用斜率改善将驱动分母端压力持续释缓,拉升未完待续。

  后面是拉升,现在做多完全来得及。随着通胀与信用收缩走向确定,风险评价下行继续驱动行情拉升。此外无风险利率下行将成为新的力量,与风险评价共同驱动行情拉升。1)短期视角:国内央行超预期净投放下市场短端利率边际下行,国外通胀预期回落美债长端利率亦边际下行。国内6月24日央行时隔三月首次加大逆回规模,超预期增加200亿OMO净投放维稳,银行间市场短端利率下行为主。此外尽管存款利率改革并非“变相降息”,但央行“保持流动性合理充裕不是一句空话”的表态亦传达积极信号。未来随通胀容忍度提升、稳增长压力以及可能出现的信用问题,越向后越是易松难紧的状态。海外方面,尽管议息会议后加息预期前移,但美债长端利率受通胀预期回落主导不升反降。2)长期视角:房地产税试点预期提升,居民资产配置结构将发生变化,从大类资产配置角度看股票市场有望迎来更多增量资金。

  科技成长之火,可以燎原。自4月底我们提出“科技成长的起点”观点以来,成长(中信)指数累计上涨11.8%优势明显。随着分母端压制的解除,科技成长将作为中报超预期的集中方向成为市场拉升主力。1)风险评价下行叠加无风险利率下行对科技成长分母端最为利好,科技成长将挣脱前期估值负向束缚。2)科技成长是中报盈利超预期的集中方向:科技成长内部高景气密度大,新能源(电动车)、医药(CRO/CDMO)、电子(AIOT/功率半导体/设备)等将成为中报超预期的密集方向。3)本轮市场活跃度上行过程中市场亦更青睐科技成长。

  行业配置:核心驱动在于分母。风险评价逐步下行的背景下,叠加无风险利率下降的可能,行业配置重点推荐:1)首推券商/银行;2)科技成长起点:新能源车/电子/计算机/军工/医药;3)后疫情时代复苏加速:国货消费/新兴消费/高端消费;4)碳中和下周期新机遇:煤炭/建材/钢铁;5)成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻:家电/汽车。

(文章来源:国泰君安

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